Ông lớn thời trang nhanh Trung Quốc Shein đã chính thức niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông vào thứ Ba tuần này sau một hành trình dài và gian nan. Thương vụ này, với mức định giá khoảng 26.500 tỷ đô la Mỹ (khoảng 22.850 tỷ euro), đánh dấu một cú sốc đáng kể đối với những kỳ vọng mà công ty từng tạo ra trong thời kỳ hoàng kim. Con số này thấp hơn rất nhiều so với mức định giá gần 100.000 tỷ đô la Mỹ mà công ty đạt được vào năm 2022, khi thị trường vẫn coi Shein là kẻ phá vỡ quy mô lớn của ngành dệt may.
Đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), bao gồm việc chào bán khoảng 280 triệu cổ phiếu với giá 48,56 đô la Hồng Kông (5,35 euro) mỗi cổ phiếu, cho phép Shein huy động được khoảng 1.500 tỷ euro. Tuy nhiên, việc ra mắt diễn ra vào thời điểm khá nhạy cảm: công ty đang phải đối mặt với thuế quan tại hai thị trường chính, sự cạnh tranh ngày càng gay gắt và kết quả kinh doanh đã bắt đầu có dấu hiệu chậm lại. Mặc dù vậy, công ty do Chris Xu thành lập năm 2012 vẫn là một trong những người chơi quan trọng nhất trong lĩnh vực thương mại điện tử thời trang toàn cầu.
Mức định giá giảm mạnh tới 73%.
Con số cuối cùng của thương vụ này thấp hơn nhiều so với mức định giá 98.200 tỷ đô la mà Shein đạt được sau vòng gọi vốn năm 2022. Mức giảm 73% phản ánh sự thay đổi trong hoạt động của công ty, khi doanh thu bị đình trệ và biên lợi nhuận giảm sút. Theo bản cáo bạch, công ty sẽ huy động được khoảng 1.800 tỷ đô la (trước thuế), mặc dù sau khi trừ đi các chi phí, số tiền ròng vào khoảng 1.455 tỷ euro.
Công ty tư vấn Moby mô tả động thái này là "quá ít, quá muộn", trong khi trang web 36Kr cho rằng Shein đang sử dụng chiến lược thoái vốn này để ngăn các nhà đầu tư chính bán lại cổ phần của họ, điều này sẽ gây nguy hiểm cho tính thanh khoản của công ty. Khoản bồi thường cho các nhà đầu tư chiến lược này là một trong những khía cạnh đáng chú ý nhất: công ty có thể trả tới 3.500 tỷ đô la bằng cổ phiếu và tiền mặt để bù đắp cho sự sụt giảm giá trị, một con số gần gấp đôi số tiền mà công ty dự kiến huy động được trên thị trường chứng khoán.
Bối cảnh khó khăn ở Hoa Kỳ và Châu Âu
Shein đang đối mặt với nhiều thách thức tại hai thị trường chính. Hoa Kỳ chiếm 24% doanh thu và châu Âu chiếm 35%, nhưng cả hai khu vực này đều đã bãi bỏ các miễn thuế đối với các gói hàng giá trị thấp, vốn là nền tảng cho mô hình kinh doanh của công ty trong nhiều năm qua. Tại Mỹ, doanh thu đã giảm 14% trong quý đầu tiên và công ty cảnh báo sẽ chuyển chi phí phát sinh này cho khách hàng. Tại châu Âu, việc áp dụng phí 3 euro cho mỗi đơn hàng từ ngày 1 tháng 7 đã làm tăng chi phí hoạt động và Shein dự kiến sẽ có "tác động tiêu cực ngắn hạn" đến doanh thu.
Áp lực lên biên lợi nhuận là điều hiển nhiên: lợi nhuận ròng tính theo tỷ lệ phần trăm doanh thu đã giảm từ 8,7% xuống 4,9% vào năm 2025, do chi phí hậu cần và quảng cáo tăng cao. Cạnh tranh từ Temu và các ông lớn truyền thống như Inditex rất khốc liệt, và cuộc chiến ở Trung Đông đã đẩy chi phí vận chuyển lên cao. Nhà phân tích Axel Rudolph của IG tóm tắt tình hình: "tăng trưởng chậm hơn, biên lợi nhuận chịu áp lực, chi phí hậu cần cao hơn, thuế quan, quy định chặt chẽ hơn và cạnh tranh ngày càng gia tăng."
Một gã khổng lồ vẫn tiếp tục thống trị bất chấp mọi khó khăn.
Bất chấp những thách thức, Shein vẫn giữ vị trí quan trọng trong ngành. Theo công ty tư vấn CIC, đây là công ty thời trang lớn thứ ba trên thế giới với thị phần 1,9%, chỉ đứng sau Nike (3%) và Inditex (2,5%). Mô hình sản xuất theo yêu cầu, được gọi là LATR , cho phép công ty tung ra các lô hàng từ 100 đến 200 sản phẩm và bổ sung hàng cho các sản phẩm bán chạy chỉ trong vòng năm ngày, giảm thiểu rủi ro sản xuất thừa và mang lại sự linh hoạt chưa từng có.
Công ty này tự hào có 273 triệu người dùng hoạt động và kinh doanh tại 160 thị trường. Châu Âu là nguồn doanh thu chính, chiếm 32% doanh thu, tiếp theo là Mỹ với 22%. Shein có hơn 17.700 nhân viên, 80% trong số đó làm việc tại Trung Quốc , và danh mục sản phẩm của công ty có hơn hai triệu mặt hàng, với 4.700 sản phẩm mới được bổ sung mỗi ngày. Công ty cũng đã bắt đầu đa dạng hóa sang lĩnh vực trang trí nhà cửa, làm đẹp và phụ kiện, đồng thời thực hiện các thương vụ mua lại như Everlane của Mỹ để tăng giá trị đơn hàng trung bình.
Kiện tụng và rủi ro pháp lý
Bản cáo bạch IPO cũng tiết lộ rằng Shein đang phải đối mặt với một số vụ kiện pháp lý và quy định, nếu bị xử thua, có thể khiến công ty thiệt hại khoảng 3.800 tỷ euro. Các vụ kiện này bao gồm việc bán búp bê tình dục giống trẻ em ở Pháp, các vụ kiện liên quan đến quyền lợi người tiêu dùng, báo cáo môi trường và bảo vệ dữ liệu. Công ty cũng thừa nhận sự phụ thuộc lớn vào những người có ảnh hưởng trên mạng xã hội, mà hành vi của họ có thể tác động tiêu cực đến danh tiếng và khả năng thu hút khách hàng của công ty.
Một rủi ro khác được xác định là khoản bồi thường tiềm năng cho các nhà đầu tư đã tham gia vào các vòng gọi vốn trước đó. Các quỹ như General Atlantic, Tiger Capital, Boyu và Tencent đã cam kết 383 triệu đô la để nắm giữ 22% cổ phần được chào bán, nhưng Shein có thể phải trả cho họ thêm tới 3.500 tỷ đô la do giá trị công ty giảm. Con số này, gần gấp đôi số tiền đã huy động được, làm dấy lên nghi ngờ về khả năng sinh lời ngay lập tức của đợt chào bán đối với công ty.
Triển vọng và thách thức trong tương lai
Shein đang tiến hành niêm yết cổ phiếu với mục đích sử dụng số tiền huy động được để cải thiện công nghệ và mở rộng hoạt động toàn cầu. Công ty đặt mục tiêu chuyển mình thành một nền tảng dịch vụ cho các thương hiệu khác, tương tự như Amazon Web Services trong ngành thời trang, cung cấp chuỗi cung ứng và mạng lưới 7.500 nhà cung cấp của mình. Mục tiêu là trở thành nhà cung cấp hàng đầu trong lĩnh vực này , mặc dù chính quyền Mỹ đã tạm thời ngăn chặn việc mua lại Everlane do lo ngại về an ninh quốc gia.
Kết quả gần đây không mấy khả quan: trong quý đầu tiên năm 2026, Shein ghi nhận khoản lỗ 99 triệu đô la, so với lợi nhuận 395 triệu đô la trong cùng kỳ năm trước. Doanh thu chỉ tăng 1,1% , đạt 9.052 tỷ đô la, và lợi nhuận ròng năm 2025 giảm 40% xuống còn 2.064 tỷ đô la. Mặc dù vậy, công ty vẫn tự tin rằng thị trường thời trang trực tuyến sẽ tiếp tục tăng trưởng lên 792.000 tỷ đô la vào năm 2030, khi gần 40% doanh số bán hàng được thực hiện trực tuyến.
Việc Shein IPO tại Hồng Kông đánh dấu một cột mốc quan trọng trong lịch sử công ty, nhưng cũng để lại nhiều câu hỏi chưa được giải đáp. Mức định giá cuối cùng, thấp hơn 73% so với năm 2022, phản ánh sự hoài nghi của thị trường đối với mô hình kinh doanh đang phải đối mặt với thuế quan, cạnh tranh khốc liệt và các quy định ngày càng nghiêm ngặt. Công ty sẽ cần chứng minh rằng họ có thể duy trì tăng trưởng và cải thiện biên lợi nhuận trong một môi trường kém thuận lợi hơn nhiều so với môi trường do đại dịch tạo ra. Với tổng số vốn huy động chỉ 1.500 tỷ euro và khoản chi trả hàng triệu euro cho các nhà đầu tư, màn ra mắt thị trường chứng khoán của Shein không chỉ là điểm khởi đầu; đó là một thử thách cam go đối với một gã khổng lồ không còn vẻ bất khả chiến bại.
